国轩高科(002074)

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公司发布2022年年报，全年实现归母盈利3.12亿元，同比增长206%；公司电池业务营收高速增长，一体化布局不断完善，海外和储能市场持续开拓；维持增持评级。

支撑评级的要点

2022年盈利同比增长206%符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营收230.52亿元，同比增长122.59%；归母盈利3.12亿元，同比增长206.15%；扣非后亏损5.15亿元。22Q4公司实现归母盈利1.61亿元，同比增长375.49%；扣非后亏损1.56亿元。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现营收211-239亿元，同比增长103.75%-130.78%；归母盈利2.2-3.2亿元，同比增长115.92%-214.06%。公司业绩符合市场预期。

电池系统收入高速增长，产能建设步伐加快：2022年公司电池系统收入高速增长，其中动力电池系统实现营收184.82亿元，同比增长116.40%，毛利率同比下降7.93个百分点至16.73%；储能电池系统实现营收35.08亿元，同比增长186.49%，毛利率同比提升4.98个百分点至16.66%。根据公司规划，2025年产能规模将达到300GWh，报告期内公司柳州、南京、宜春、桐城等新增产线陆续投产，正、负极等材料顺利达产，制造能力不断提升，为公司快速成长奠定基础。

海外销售取得新突破，全球化战略高速推进：2022年公司海外销售取得突破，新增定点客户超15家，海外地区（含港澳台）实现营收29.80亿元，同比增长464.76%。公司将继续聚焦TATA、VinFast、美欧战略客户等国际重点客户，同步推进国外储能业务，海外市场有望进一步打开。

23Q1盈利同比增长135%：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收71.77亿元，同比增长83.26%；归母盈利0.76亿元，同比增长134.78%；扣非后亏损0.11亿元；销售毛利率18.94%，同比提升4.45个百分点；销售净利率1.46%，同比提升0.53个百分点。

估值

在当前股本下，考虑新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.78/1.17/1.72元（原预测为0.93/1.46/-元），对应市盈率35.0/23.3/15.9倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

公司与大众集团的战略合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险；新冠疫情影响超预期。